1. 国内领先布局新能源汽车，步入转型期

1.1 新能源产品线齐全，股东背景强大

公司领先布局新能源汽车，与中国新能源行业同步发展。北汽蓝谷拥有新能源汽车整车 及核心零部件研发、生产、销售和服务等业务板块，以及分时租赁、充换电运营、二手 车置换等综合服务板块，同时布局智能制造、能源管理、智能网联、智慧出行、智能驾 驶等多个战略新兴产业，拥有完善的产业链和丰富的产品线。公司子公司北京新能源汽 车股份有限公司创立于 2009 年，是我国首家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质 的企业。2018 年 9 月 27 日，北汽蓝谷通过重大资产重组成为国内新能源汽车第一股1。 2021 年公司成为国内首家新能源汽车平台技术对外授权许可企业2。

实际控制人为北京市国资委，子公司业务分工清晰。1）公司控股股东为北汽集团，实 际控制人为北京市国资委，股东实力雄厚。2）子公司业务分工明确：公司全资子公司极 狐汽车主营 ARCFOX 品牌新能源汽车的营销及服务；北汽新能源主要负责纯电动新能源 汽车与核心零部件的研发、生产、销售和服务，并与华为在汽车智能化领域深度合作； 蓝谷麦格纳由北汽新能源和麦格纳共同投资设立（股权占比 51:49），定位高端新能源汽 车制造基地。

1.2 公司处于产品转型期，高强度研发及营销投入施压业绩

产品转型期业绩承压，2023 年以来业绩有所恢复。1）2018-2019 年公司业务规模扩大， 2019 年营收 235.89 亿元，连续两年同比增长超 40%；2）2020 年公司营收大幅缩减至 52.72 亿元，同比-77.6%，归母净利润亏损 64.82 亿元，主要受销量下滑影响；3）2021 年后营收持续恢复，利润仍承压，2022 年公司实现营收 95.14 亿元，同比+9.4%，归母 净利润亏损 54.65 亿元，预计主要受原材料大幅上涨&大量营销投入影响；4）2023 年 公司加快新品推出节奏及产品调整，2023 年前 3 季度营收 93.08 亿元，同比+63.1%， 归母净利润亏损 32.51 亿元，同比收窄 2.48 亿元。

1.3 募资加码研发&营销，产品&服务进一步完善

2023 年 3 月 27 日，公司发布公告，公司向特定对象发行股票募集资金不超过人民币 80 亿元，将投向：面向场景化产品的滑板平台开发项目、整车产品升级开发项目、研发 与核心能力建设项目（三电技术能力提升项目+智能网联技术能力提升项目+ARCFOX 品 牌直销 SPACE 营销渠道网络建设项目）。此次募投项目有助于公司进一步丰富产品线， 优化产品结构，提高综合服务能力。

2. 双轮驱动——两大品牌覆盖全品类纯电产品

目前公司拥有 ARCFOX 极狐和 BEIJING 两个产品品牌。1）ARCFOX 极狐是北汽蓝谷 聚合全球优质资源打造的高端智能新能源汽车品牌，产品由北汽蓝谷与全球知名豪华车 制造商麦格纳在华合资公司蓝谷麦格纳生产。2）2019 年 10 月，以“北京”商标为基础， 北汽集团旗下“北汽新能源”和“北京汽车”联合推出“BEIJING”品牌， 2020 年 5 月， BEIJING 品牌定名 BEIJING 汽车3。

2.1 BEIJING 品牌：定位大众经济智能

BEIJING 品牌为公司基于北汽六十年造车经验打造的经济智能新能源汽车品牌，产品从 EC、EX 升级至目前的 EU 系列，目标客户群体是重视品质、关注价格的大众客户和对公 客户，车型售价普遍在 20 万以下。

2.2 极狐品牌：定位高端智能科技，“场景化造车”再出发

ARCFOX 极狐品牌由北汽的多元新能源技术和麦格纳的高端车型开发制造经验双加持， 定位高端智能纯电动汽车。目前已上市车型有 B 级 SUV 阿尔法 T（αT）、C 级轿车阿尔 法 S（αS）、αS 先行版（原 αS Hi 版）、αS 森林版、αT 森林版、紧凑级 MPV 考拉。

2020 年 10 月 24 日，首款车型阿尔法 T 上市，在售价格区间 21.88-32.53 万元。阿尔法 T 采用北汽麦格纳联合研发的 BE21 纯电平台，电池包能量密度高达 194Wh/kg（当时全 球第一），可实现百公里加速 4.6s、16kW·h 百公里综合电耗等整车核心性能，具有国内 唯一纯电全时全地形（雪地、泥地、沙地）四驱系统4。 2021 年 4 月 17 日，极狐发布第二款产品——中大型纯电轿车阿尔法 S，在售价格区间 22.38-35.03 万元。车身尺寸方面，新车的长宽高分别为 4930/1940/1599mm，轴距为 2915mm。续航方面，阿尔法 S 拥有 0.248（阿尔法 T 为 0.271）超低风阻系数，续航里 程最高 708km5。 2022 年 5 月 7 日，极狐与华为合作打造的阿尔法 S HI 版上市。该车型应用华为全栈自 动驾驶解决方案，是全球首款搭载华为 HI 智能汽车解决方案的量产车、首款搭载鸿蒙的 高端纯电量产轿车。2023 年 5 月 19 日，阿尔法 S HI 版正式升级更名为阿尔法 S 先行 版发布，售价 32.98 万元。

落实场景化造车，阿尔法 S/T 森林版定义绿色出行。2023 年 6 月 16 日，极狐阿尔法 S 和阿尔法 T 森林版正式上市。森林版车型是极狐场景化造车的首款车型，基于森林座舱 主题打造，并拥有全新的内外饰配色（外饰雾云灰+内饰有机绿）。1）场景化方面，当 开启“森林氧吧”模式，车机会显示出森林画面，并伴有林中声音，空气经过 PM2.5+CN95 抗菌滤芯（8 分钟车内 PM2.5 可降至 15 以下，负氧离子浓度可达 100000 个/cm³）。2） 智能化方面，森林版是 30 万元内级别唯一配备四门电动电吸门+AR 感应尾门的车型， 还配备迎宾灯语、发光 Logo、50w 手机无线充电等6。

场景化造车再进化，推出全球首款智能亲子车——考拉。2023 年 9 月 20 日，极狐考拉 正式上市，官方售价 13.18-16.98 万元。作为一款主打亲子母婴的车辆，考拉致力于为 家庭提供最佳的健康环境，首创了母婴级健康座舱。功能配置方面，考拉拥有病毒消杀 空调，配备全电控儿童座椅、儿童位专属监测摄像头、小桌板、儿童多媒体生态模式等 人性化配置7。

2023 年 10 月极狐销量创新高。自极狐首款车型发布上市以来，稳态月销约 1000 辆。 进入 2023 年，公司加快新车投放节奏。随着 αS Hi 版升级更名为 αS 先行版，以及 αS/T 森林版、考拉的陆续上市，极狐系列销量显著恢复。10 月极狐全系销量 3107 辆，其中 考拉销量 1505 辆。 极狐旗下两款新车推出在即。2023 年 11 月 17 日，纯电动中型 SUV 阿尔法 T5 于广州 车展正式首发亮相，高配车型搭载激光雷达和驾驶辅助功能，新车凭借高安全性、高空 间利用率、长续航等优势重新定义“新一代家庭用车” 8。另外，纯电轿车阿尔法 S5 或将 于 2024 年上半年发布9。

3. “核心技术自研+产业链合作”发力高端电动智能赛道

3.1 产业合作：携手华为&麦格纳，推出高端智能电动汽车

3.1.1 华为最早期合作伙伴之一，即将开启华为智选模式

华为参与智能汽车业务板块的业务模式有三种：供应零部件商模式，提供智能车机解决 方案的华为 HI（Huawei Inside）模式和深度参与产品设计营销、提供系统级解决方案及 销售终端的华为智选模式。

北汽新能源是最早与华为合作的车企之一。公司与华为最早在 2017 年即开始在智能网 联电动领域开展合作，2021 年发布的极狐阿尔法 S HI 版由极狐与华为联合开发，华为 在其中提供包括 1 个全新计算通信架构和 5 大智能系统的全栈智能汽车解决方案，以及 激光雷达、AR-HUD 等智能化核心零部件。 公司与华为开启智选合作模式。2023 年 8 月 14 日，公司发布公告称，为进一步深化合 作，北汽新能源与华为在现有战略合作基础上，将与华为开展智选合作，首款车型定位 为高端智能纯电动轿车。为满足新车型设计及投产需求，公司将现有 BE22 平台全方位 升级，打造北汽新能源新一代高端纯电动智能网联汽车平台，升级后的 BE22 平台产品 将由北京高端智能生态工厂负责生产。

3.1.2 携手麦格纳，打造高端制造体系

致力于打造全球最高标准&新能源汽车高端制造基地。麦格纳拥有 110 年的历史，370 万豪车的生产制造经验，其中包括奔驰、宝马、捷豹生产经验。2019 年 12 月 26 日， 北汽新能源和麦格纳共同投资设立北汽蓝谷麦格纳汽车有限公司，项目总投资约 60 亿 元，规划一期产能为 15 万辆/年10，麦格纳生产工艺及质量体系全流程导入，具备顶级 制造工艺、顶级调校、高强度试验，有效保障极狐 ARCFOX 品牌的制造工艺。

3.2 核心技术：优化整车架构，掌握核心三电技术

3.2.1 整车模块架构智慧升级，平台技术领先

在整车模块架构方面，采用 IMC 架构（Intelligent Module Criterion）智能模块标准架构， 具有 42 个核心模块和 127 个功能模块，由 ARCFOX 与麦格纳、华为、博世、西门子、 SK、哈曼等全球顶级合作伙伴共同打造11。 在 IMC 架构下，公司构建了 BE11、BE22、BE21 三个整车研发平台，目前极狐系列车型 均来自于 BE21 平台，BE22 平台的升级工作持续推进中12。

3.2.2 核心三电技术业内领先，加快智能网联技术输出

公司“以续航+安全”为导向，坚持核心三电系统的自主研发。 电池方面：自主开发的第四代电池系统，安全方面可实现永久热阻断，极端场景只冒烟 不见明火，低温能量保持率≥93%@-7℃13。 电驱方面：掌握自主可控的高性能电驱总成技术，自研电驱产品的安全等级达到最高等 级“ASIL-D”级别，并已搭载于极狐高端车型14。 电控方面：公司产品已搭载拥有完全自主知识产权的第三代超级电控系统，并获得全球 电控技术最高安全级别认证15。

公司持续提升在智能网联领域的技术水平，极狐城区 NCA 版图扩至六城。 硬件方面：通过技术开发项目搭建智能驾驶各传感器、控制器、高精地图等技术平台； 软件方面：打造自主可控的智能驾驶基础软件平台，支撑应用层软件开发测试； 智能座舱方面：完成基于高通高级芯片的座舱域控平台开发及车型平台化拓展； 功能场景应用方面：实现城市智能领航辅助功能（NCA）。截至 2023 年 8 月，极狐已在 北京、上海、重庆、深圳、广州、杭州 6 座城市开放 NCA，极狐成为行业首个面向全 国六城交付用户开图的汽车品牌16。

3.3 服务能力：同步打造全面的服务网络

公司聚焦“维保、能源、用户关怀”三大基础体系建设推动服务能力提升。1）维保板块 通过扩建服务网络、提供直属服务、开展服务活动强化维保能力；2）能源板块通过完善 充换电站覆盖及认证提升补能体验；3）用户关怀板块通过主动服务、关怀值守提升用户 体验感知。

3.3.1 “1+1+1”营销网点全面铺开

北汽极狐线下渠道有 3 种形态：极狐直营、经销商共创、跨界共创。

截至 2023 年 9 月末，北汽极狐已开业运营门店 214 家，其中极狐空间 111 家，极狐中 心 81 家，极狐交付中心 22 家。销售渠道覆盖城市 67 座17。根据公司规划，预计 2023 年运营门店增加至 279 家，其中直营店新增至 33 家，在 2025 年做到覆盖 100+城市、 380+家网点的营销服务网络规模18。

在终端体系的不断完善中，北汽极狐销售能力持续提升。1）重点城市突破见效：2022 年极狐在 7+19 核心重点城市销量均提升，7+16 核心重点城市份额提升，其中青岛、福 州、郑州份额提升 1%以上19；2）北京市场优势确立：2022 年极狐在北京市场 20-35 万市场份额为 8.8%，排名第三20。

3.3.2 提供完善的能源服务网络

公司通过布局超充桩、合作推优桩、智能换电、储能、电池梯次利用等完善的服务网络 提升用户能源服务体验，已掌握智慧充换电、电池评估检测、电池安全、电池能源集成 和梯次利用等领域的关键技术。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）